李永强期货视频教程,8大对冲工具风险回报率评测:黄金、债券、现金…..谁最秀?

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所属分类:投资理财

李永强期货视频教程,8大对冲工具风险回报率评测:黄金、债券、现金.....谁最秀?

2008年至2009年金融危机期间,部分出资组合的对冲战略为出资者带来的收益曾引发重视,而在随后的欧洲主权债务危机、2018年12月的股市下跌和最近的新冠疫情期间,这些对冲再次成为焦点。

假如能够挑选恰当机遇,许多尾部对冲战略都能在危机中体现出色,但它们是技术上较为复杂的出资,且系统性地持有本钱较高。

从历史上看,在尾部事情[1]中,黄金价格的上涨速度慢于追踪商场动摇指数[2]的对冲财物。可是需求指出的是,黄金作为一种避险东西,有助于进步危险调整后的回报率,能够在危机期间添加出资者需求的流动性,同时避免了在商场困难时期系统性持有出资所需求的昂扬本钱。

运用不同目标比较对冲效果

咱们现已肯定了黄金作为战略财物的出资价值以及出资组合多元化的重要性,不过本报告将要点剖析作为对冲财物的黄金与其他传统对冲财物的对比[4]。

咱们以动摇性和信誉对冲财物以及有形财物作为剖析要点,特别是贵金属出资,并依据出资组合的危险敞口调整出资组合中给定的对冲出资金额。[5]最终,咱们依据回报率、出资组合动摇率、危险调整后的收益和出资组合的回撤等特点对各种对冲战略的有用性进行了排名。

咱们的剖析标明,从历史上看,任何对冲战略都优于未选用对冲战略的多元化出资组合(表1)。各种挑选在不同的商场条件下都有其独特长处,但咱们的剖析标明,从历史上看,依据以上特点,黄金一般是全体体现最佳的长期对冲挑选。

表1:曩昔20年对冲战略在均匀养老基金中的体现

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*2009年12月指2020年3月间的体现。假定的均匀出资组合依据2019年韦莱韬悦全球养老金财物研讨和2017年全球另类出资查询,如附录脚注5中所示。

体现计算是依据对冲组合的混合权重,从出资组合的2.5%到10%不等,按份额减少出资组合的其余部分的初始权重。

“回报率”:累计回报率和均匀回报率的均匀值;“动摇率”:全体出资组合的动摇性;“危险调整后收益”:危险收益、夏普比率和信息比率的均匀值;“最大回撤”:在任何低谷中出资组合的最大丢失。“VIX短期期货”、“CDS IG”、“CDS HY”以及“通胀保值债券”的界说见附录和脚注4。

来历:国际黄金协会

对冲尾部事情一般是实施最大化出资维护与下降持有本钱之间的折衷挑选

咱们经常强调黄金作为安全避风港的效果,最近发布的《出资快讯:黄金价格随商场兜售而动摇》指出,黄金能够在避险出资中供给流动性和维护,特别是在影响多个区域和职业的所谓系统性事情中(图1)。

当股票商场出现兜售潮时,危险财物的相关性将会添加,被视为多元化出资的出资组合或许面对超预期的回撤,然后发作追加保证金及下降融资比率的要求。

图1: 在尾部事情中,黄金的体现往往更好[1]

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尾部事情日期见附录和脚注1。

在这些事情中,出资者往往会出售黄金等高流动性财物,有时会导致暂时的清盘,如最近新冠疫情期间发作的兜售事情。在近期的股市兜售事情中,包含黄金在内的大都首要财物类别的相关性都显着添加,但黄金与股市的相关性仍旧较低,甚至为负(图2)。

图2: 在新冠疫情兜售期间,除美国3月期国债外,一切首要财物类别间的相关性都有所增强

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*虚线柱形标明的是2019年3月23日至2020年3月23日依据日度收益率的相关性,而实线柱形标明的是2020年2月19日至2020年3月23日依据日度收益率的相关性,即S&P 500从峰值到低谷期间依据日度收益率的相关性。

柱形图标明实际的水平;例如,黄金一年的相联系数是-0.34,而最近的相联系数是-0.04。[6]在曩昔一年里,美国3月期国债体现出了极低的相关性,这便是为什么虚线柱形似乎不存在的原因。

来历:国际黄金协会

不过,跟着系统性危险的不断发酵,黄金将趋向于跑赢大盘。一般而言,股市回调越显着,黄金与商场之间的负相关性就越强,突显了黄金在股市继续下行期间的效果(图3)。

图3: 跟着商场动摇的加剧,黄金与股市的相关性越来越趋向负值

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1971年1月-2020年3月周度回报[7]

*相联系数是依据1971年1月以来的彭博巴克莱美国国债指数)和伦敦金银商场协会(LBMA)黄金下午定盘金价计算得出的。

来历:国际黄金协会

对尾部事情的剖析非常重要,但尾部事情并非一直局限于特定的周期窗口之内。此类事情或许在极短的时间内出现,快到简直无法计入每周回报,例如2010年5月著名的股市“闪崩”,其时商场急剧下跌,但很快就恢复如初。

也或许像2008年那样拖延一段时间,继续好几个月,并不具有连续性但频繁发作兜售。事实上,实施有用的尾部危险对冲,或许需求将出资绩效扩展到尾部事情的限定窗口之外。

事实证明,与动摇相关的对冲(如VIX期货及其他指数看跌期权战略)都具有均值回归倾向。

换句话说,假如股市兜售为孤立事情,那么对冲财物的价值很或许随之快速回落至均值附近。需求指出的是,持有“看跌期权”是一种需求 “购买”维护的稳妥方式。在VIX期货以外,还有多种其他方式的上市期权(出资组合稳妥)结构,因而咱们将VIX视为期权绩效的晴雨表。

期权稳妥在很大程度上与VIX相同,假如得到系统化的实施,将严峻削弱整个出资组合的体现。

因而咱们应考虑全体出资组合的体现、危险调整后的收益以及出资组合的回撤,才干评价出最佳全体对冲战略表1与表3)。

每一种目标都强调了对冲出资的不同特性,包含出资组合的全体体现、出资组合的动摇性、动摇对体现的影响,以及对冲战略在回调或尾部事情中的活跃效果。现在咱们来讨论各个类别中不同对冲战略的行为特性。

动摇对冲本钱较高,可是从历史上看,动摇对冲能够在恰当的机遇供给有用维护

VIX能够大显身手 – 前提是要选对机遇!

尽管VIX自身并不具有出资价值,但在大都不同期限内持有VIX期货以及通过期权战略(如看跌期权)实施的出资组合稳妥,能够在尾部事情中供给显着的杠杆效果或“防爆”维护。这一点在最近新冠疫情期间的股市回调中得到验证,其时VIX买卖价格处于或接近历史高位。挑选正确的机遇运用VIX期货或所购期权,将能够获得可观回报。

持有VIX期货的详细问题在于,假如系统化地实施VIX期货对冲战略,它们将供给负期望值,在一段时间内将严峻腐蚀出资组合体现,因而需求动用资源进行头寸监控,而被迫对冲战略没有此类要求。

例如,持有VIX短期期货或许使体现出资组合的收益每年下降近2%(表3)。在曩昔四年中,这种对出资组合体现的腐蚀更为显着,这与所谓的“特朗普红利”有关:量化宽松措施与低利率推进股市走进了历史上最长的牛市(图4)。

值得注意的是,在咱们的剖析中,与曩昔二十年未采取对冲战略的出资组合比较,从历史上看,除短期VIX期货以外的一切对冲都具有较高的危险调整后收益。

有趣的是,尽管VIX期货的危险调整后收益体现欠佳,但它们显着下降了出资组合的动摇。VIX期货显着减少了出资组合的回撤,但需求付出可观本钱。

图4: 自金融危机和特朗普中选总统以来,商场动摇现已下降很多*

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*按1990年3月至2020年3月的月底价格计算

来历:国际黄金协会

自金融危机以来,信誉对冲在尾部事情中体现最佳

信誉违约掉期(CDS)的流动性指数是一种针对公司债券信誉事情(例如压力或违约)的稳妥战略,很受出资者欢迎。与一般的债券做空比较,它们能够更轻松地表达对公司债券的看空观念--尽管一般出资者很少能够进行这种买卖,因为它们一般采取场外买卖(OTC)的方式。

由于需求支付溢价,长期持有此类结构或许会影响累计回报,但新近发作的多起尾部事情都与信誉有关。因而,这些头寸自金融危机以来已为出资组合体现做出了活跃奉献,在尾部事情中的体现优于其他一切对冲战略(表2)

表2: 自金融危机以来,通过CDS进行的短期信贷买卖体现尤其出色

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*2008年以来的金融危机如图1所示。关于指数的解说可在附录脚注4中找到。

来历:国际黄金协会

固定收益对冲能够充当危险财物的人物

国债供给有限的危险涣散效果

美国出资者一般将美国国债用作股票出资的对冲东西。美国国债往往在危机初期体现出色,但与遍及观念相反的是,在曩昔二十至三十年中,美国国债与S&P 500在尾部事情中总体上呈正相关联系;只要在非尾部事情中,国债才干发挥涣散危险的效果。(图5与图6)。例如,在新冠疫情股市下跌期间,依据日度收益率的长期债券与S&P500指数的相联系数为0.60。

通胀挂钩债券(TIPS)作为出资组合对冲体现出色,特别是有助于改善出资组合全体体现。部分原因或许在于此类证券具有危险涣散要素,并且债券现已历了数十年牛市。不过,TIPS在尾部事情中的体现最差,并且在出资组合缩减名单中的排名近乎垫底(表1)。TIPS或许有助于抵御通货膨胀,但没有依据标明其能够有用地对冲系统性事情。

图5: 在尾部危险事情中,美国国债没有依照遍及观念体现……

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*截至2020年3月。有关时间系列的解说,请参阅附录中的脚注3。

来历:彭博社,国际黄金协会

图6: ……而在考虑一切时期时,美国国债危险涣散的效果都很好*

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依据可得数据,1990年3月至2020年3月期间的周度回报。[8]

来历:彭博社,国际黄金协会

黄金等贵金属能够供给均衡的有用对冲

具有挖苦意味的是,许多出资者在商场出现问题时都挑选涣散化出资,但在商场体现杰出时则倾向于高相关度财物。大都危险财物都能在上升期涣散危险,但在商场下行过程中出现高相关度。此外,在下行过程中涣散危险的对冲出资也或许腐蚀出资组合在上升期的体现。

黄金是少数几种在危险偏好环境下呈正相关、但在危险规避环境下却趋向负相关的对冲东西之一,这种状况现已继续了近50年(图7)。

图7: 黄金在不同的商场条件下均体现杰出

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1971年1月- 2020年3月。有关时间系列的解说,请参阅附录中的脚注3

来历:彭博社,国际黄金协会

与金融财物不同的是,黄金是一种实物财物:它没有信誉或买卖对手方危险,并且在高通胀环境中体现杰出。这便是在累积回报率和年回报率方面,黄金和白银等实物财物在曩昔20年体现最佳的原因。

当谈论起黄金出资时,白银也会经常被提及:白银的动摇性高于黄金,因而在贵金属遍及走高的状况下,白银对一些出资者具有吸引力。正如咱们在《黄金:最有用的大宗产品出资》报告中提到的,与黄金比较,白银与经济体现的相关性往往要高得多,尤其是在经济下行的时候。

并且,当白银被用作对冲东西时,尽管会进步全体回报率,但也会将出资组合的动摇性进步到高于未进行对冲的出资组合的水平,然后大幅下降了经危险调整后的收益,因而咱们从一开端就排除了一些用白银进行对冲的理由。

在下降出资组合动摇性方面,黄金排名接近底部,而这是唯一让黄金难以独占鳌头的衡量目标。可是,当把发作的回报考虑在内时,黄金在各种危险调整目标中都处于前列。

表3: 战略体现

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*以2000年3月至2020年3月期间的体现为根底。体现计算依据对冲组合的混合权重,从出资组合的2.5%到10%不等,按份额减少出资组合的其余部分的初始权重。出资组合权重详情见脚注5。按全体累积出资组合体现排序。

来历:彭博社,国际黄金协会

总 结

在寻求长期出资组合的危险涣散效果时,黄金是一个关键的出资组合组成部分。从历史上看,黄金是一种有用的对冲东西,也是应对更大的尾部危险时的关键元素。

与动摇相关的对冲东西,如VIX期货和指数期权,在下降出资组合的损耗和动摇性方面比黄金更有用,但含有VIX期货在内的出资组合的长期回报率简直减半。

尽管黄金未必是最好的“动摇对冲”东西,但与未对冲的出资组合比较,黄金装备不只能够进步肯定回报率和危险调整后的收益,还能够供给商场承压时期所需的维护。当考虑到黄金持有本钱低、能够供给维护、自动式管理要求低且应用范围广泛时,黄金显然能够作为一种有价值的挑选。

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